A Marvel declarou falência em 1996 — e tinha os direitos dos próprios Vingadores avaliados em zero

Em dezembro de 1996, a Marvel Entertainment entrou com pedido de falência carregando US$ 700 milhões em dívidas. Nesse processo, os direitos cinematográficos dos Vingadores foram avaliados em zero por analistas de mercado. Nenhum estúdio quis comprá-los. Hoje, esses mesmos personagens sustentam uma franquia que gerou mais de US$ 29 bilhões em bilheterias.

Como a Marvel chegou à falência em 1996

A história começa em 1989, quando o investidor Ron Perelman comprou a Marvel por US$ 82,5 milhões. No papel, parecia um negócio inteligente: uma empresa com décadas de propriedade intelectual acumulada, personagens icônicos e uma base de fãs consolidada.

O problema foi o que veio depois. Perelman abriu o capital da empresa e usou o balanço da Marvel como trampolim para uma série de aquisições que tinham pouco a ver com quadrinhos: distribuidoras de revistas, fabricantes de figurinhas, empresas de brinquedos. Cada compra vinha acompanhada de mais dívida. A lógica era de conglomerado dos anos 1980, aplicada num mercado que já dava sinais de saturação.

O mercado de quadrinhos entrou em colapso em meados dos anos 1990. O boom especulativo de colecionadores que havia inflado as vendas na virada da década simplesmente desapareceu. As distribuidoras da Marvel, que deveriam ser um ativo estratégico, viraram um peso morto. Em dezembro de 1996, a empresa não tinha mais como sustentar o endividamento e pediu proteção contra credores.

A liquidação dos personagens: quem foi vendido e por quanto

Para honrar parte das obrigações, a Marvel precisou monetizar o que tinha de mais tangível: os direitos de seus personagens para o cinema. Foi nesse momento que dois grandes negócios aconteceram.

• X-Men e Quarteto Fantástico foram adquiridos pela 20th Century Fox. Os X-Men eram uma das franquias mais populares dos quadrinhos nos anos 1990, com décadas de história e uma série animada de sucesso na televisão.
• Homem-Aranha foi para a Sony Pictures. Peter Parker era talvez o personagem mais reconhecível da Marvel fora do público de quadrinhos.

Esses eram os ativos considerados mais valiosos. Tinham apelo de massa, eram conhecidos pelo público geral e pareciam adaptáveis para o cinema da época.

Aí chegou a vez de outro grupo de personagens: Homem de Ferro, Thor, Capitão América, Hulk e os Vingadores como conceito de equipe. Os estúdios olharam, fizeram suas análises e não fizeram ofertas. Os personagens pareciam nicho demais, complexos demais para explicar ao público, ou simplesmente menos conhecidos do que a concorrência interna da própria Marvel.

A Marvel ficou com eles não por escolha estratégica, mas por falta de comprador.

O empréstimo que mudou a indústria do entretenimento

Durante anos, a Marvel sobreviveu licenciando seus personagens para outros produzirem. Recebia royalties enquanto assistia de fora ao sucesso de franquias baseadas em sua própria propriedade intelectual. A situação era financeiramente estável, mas criativa e estrategicamente frustrante.

Em 2005, a empresa tomou uma decisão que muita gente dentro do mercado considerou arriscada ao extremo. Usou os personagens que nenhum estúdio havia querido, incluindo Homem de Ferro, Thor e Capitão América, como garantia para um empréstimo de US$ 525 milhões junto ao Merrill Lynch.

Com esse capital, fundou o Marvel Studios e decidiu produzir seus próprios filmes. Sem depender de Fox, Sony ou Warner. Sem ceder controle criativo. O plano era construir um universo cinematográfico interconectado, algo que Hollywood nunca havia tentado nessa escala.

O risco era real: se os filmes fracassassem, a Marvel poderia perder os direitos dos personagens para o banco credor. Era uma aposta existencial feita com os ativos que o mercado havia descartado.

Homem de Ferro (2008): a aposta que validou tudo

A escolha do primeiro filme revelava tanto a estratégia quanto as limitações do momento. Homem de Ferro não era exatamente um personagem popular fora do público de quadrinhos. Tony Stark tinha uma base de fãs dedicada, mas nada comparável ao reconhecimento de Homem-Aranha ou dos X-Men no imaginário popular.

A escolha do ator principal também gerou ceticismo. Robert Downey Jr. estava reconstruindo a carreira depois de anos de problemas pessoais. Não era o perfil de protagonista de blockbuster que os estúdios costumavam preferir para filmes de alto risco.

O filme estreou em maio de 2008 e faturou US$ 585 milhões em bilheteria mundial. O número superou o custo de produção com folga e, mais importante, estabeleceu o tom e o modelo do que viria a ser o Universo Cinematográfico Marvel.

A cena pós-créditos com Nick Fury mencionando a Iniciativa Vingadores não era apenas um easter egg para fãs. Era o anúncio público de que a Marvel estava construindo algo diferente: uma narrativa contínua entre filmes, tratando o cinema como se fosse uma linha editorial de quadrinhos.

A venda para a Disney e o que os números revelam

Em 2009, um ano depois do lançamento de Homem de Ferro, a Disney comprou a Marvel por US$ 4,24 bilhões. O valor parecia alto para muitos analistas na época. Alguns questionaram publicamente se a Disney havia pagado demais por uma editora de quadrinhos com alguns filmes em desenvolvimento.

O que se seguiu tornou essa discussão obsoleta. A franquia do MCU gerou mais de US$ 29 bilhões em bilheterias globais até hoje, sem contar receitas de streaming, licenciamentos, parques temáticos e merchandising. Vingadores: Ultimato, lançado em 2019, tornou-se por algum tempo o filme de maior bilheteria da história.

Tudo construído sobre personagens que foram avaliados em zero durante a marvel falência 1996.

O que esse episódio diz sobre como avaliamos valor

A história da Marvel pós-falência é citada frequentemente em contextos de empreendedorismo, e com razão. Mas vale ir além da narrativa motivacional e observar o que realmente aconteceu do ponto de vista de avaliação de ativos.

Os analistas de mercado de 1996 não eram incompetentes. Eles avaliaram os personagens com base nos dados disponíveis, no contexto da indústria cinematográfica da época e nos padrões de adaptação que existiam. A conclusão de que Homem de Ferro tinha baixo valor comercial fazia sentido dentro desse quadro de referência.

O que mudou não foi o personagem. Foi o modelo. A Marvel Studios não apenas produziu filmes. Inventou uma estrutura narrativa nova para o cinema comercial, uma que valorizava continuidade, recompensa para o espectador fiel e construção de universo no longo prazo. Esse modelo não existia como referência quando os estúdios recusaram os personagens nos anos 1990.

Isso levanta uma questão prática para qualquer pessoa que trabalha com avaliação de produtos, startups ou estratégias de negócio: modelos de avaliação capturam valor dentro dos padrões existentes. Quando o padrão muda, os ativos que pareciam sem valor podem se tornar os mais relevantes exatamente porque não estavam presos às expectativas do modelo antigo.

A Fox e a Sony compraram o que o mercado confirmava como valioso. A Marvel ficou com o que o mercado ainda não sabia precificar. No final, foi exatamente essa assimetria que definiu quem construiu o maior franchise da história do cinema.